片茅历史上最新的记录“女人的茅台”医美黄金赛道爱美客、华熙生物、昊海生科哪家强？

  原标题：片茅历史上最新的记录，“女人的茅台”医美黄金赛道爱美客、华熙生物、昊海生科哪家强？

  首先，昨日片仔癀和茅台双双历史上最新的记录。恭喜片仔癀的股东们！不过，今天群里在讨论医美行业，都认为这个生意相当的好，和茅台的高端白酒一样，刚需+上瘾+暴利（爱美客2019年毛利率92%甚至略高于茅台）。爱美之心，人皆有之，是为“刚需”，而打玻尿酸真是一个让女人们”上瘾的“生意。 一个刚需的、上瘾的生意，带来的往往就是“暴利”。

  1、我国医美市场规模迅速增加 ，轻医美 项目 备受青睐 。2019 年，我国医美市场规模为 1769 亿元，同比增长 22.2% 2014 年 2019 年 CAGR 为 29.81% 。预计到 2023 年，我国医美市场规模将增加到 3115 亿元。近年来民营医美机构数量大幅度的增加，网红文化催生当代人审美变化，医疗美容需求激增。轻医美市场 方面， 我国轻医美 规模 占整体医美市场规模的比重 维持 在

  2、我国大陆地区医美 渗透率 有巨大提升空间 。2019 年中国大陆的医美市场渗透 率 仅为 3.6%3.6%，远低于 韩国 20.5% 的渗透率 。从渗透率增速来看， 2014年 2019 年中国大陆医美渗透率每年增加 0.24 个百分点， 低于韩国但远高于美国和日本。在颜值经济大环境下，大众对医美的接受度日渐上升 。

  3、轻医美上游 企业 占据利润高地 。轻医美 上游 产品在整条产业链中的确定性最高，行业上游 壁垒重重，技术、资金及牌照 不可或缺 ，产品附加值

  高。上游 行业集中度高，企业议价能力强，医美产品毛利率普遍超过 90% 。我国医美产业链中游鱼龙混杂 ，在严打黑医美大环境下 短期内医美机

  占轻医美疗程总量比例为 84.72%84.72%，而 注射类项目中玻尿酸占比高达 66% 。2019 年，我国 玻尿酸医美终端产品 市场规模同比上涨 15.41%15.41%，达 42.7 亿元， 2015 年 2019 年 CAGR 为 22.76% 。玻尿酸产品中， 2019 年 进口产品 规模占 整体的 68% 在国内企业技术 不断革新 的 前提下， 国产替代空间 可观 。

  重点关注自主研发实力强劲、品牌竞争力上升、 推广渠道成熟 、产品质量和种类领先的企业。中国医美行业正快速发展， 轻医美火热程度稳超传统整形医美， 行业增长的驱动因素主要为当代年轻人的抗老热情以及对医美观念的良性转变。中国人均 GDP 水平维持高增长，消费升级支撑医美行业扩张。综上所述，医美行业景气度高，企业拓张意愿明显，未来发展潜力巨大，优先关注 综合实力较强的 企业，如爱美客和华熙生物 。

  中国医美市场规模高速 增长 ，近两年增速有所放缓。2014 年 2017 年，中国医美市场规模 快速 增长， C AGR 为 32.79 是 美国医美市场规模复合增长率的 2.78 倍；期间民营医美机构数量大幅增加，网红文化 催使 当代人审美变化，医疗美容需求激增 。2018 年开始，行业 增速有所 下滑 主要原因系 我国人均可支配收入同比增幅 小幅下滑 ，从 2017 年的9.04% 下降到 8.68% 2019 年 我国 人均可支配收入同比增速为 8.87%8.87%；同时 市场监管日

  趋严谨，中小医美机构资质参差不齐，部分企业盈利能力不佳。2019 年中国医美市场规模为 1769 亿元，同比增长 22.2% 。2020 年受疫情影响， 我国 医美 行业 规模增速下滑 预计 经过 未来 3 5 年的 行业自身调节， 加 以持续整治规范，正规医美市场可保持健康可持续发展， 医美 市场将逐步回暖。根据艾瑞咨询预测数据， 预计 到 2023 年，我国医美市场规模将增加到 3115 亿元，是 2019 年 市场规模 的 1.76 倍。

  轻医美上游生产商 占据利润高地。轻医美产品在整条产业链中的确定性最高，因为行业上游的生产价值最高。研发和生产医美产品的前提是企业 具备 完善的生产设备、充足的研发支持和先进的工艺技术， 可见 技术壁垒和资金壁垒较高。同时，国内医美监管日趋严格，牌照壁垒的重要性逐渐凸显。得益于行业上游重重壁垒，行业集中度高，企业议价 能力强 医美 产品毛利率普遍超过 90% 。而中游企业中，民营医美机构为主力军 根据 F rost&Sullivan 2018 年民营机构收入占 整体 医美 行业 规模 的 81.5 。医美机构的 进

  我国医美市场上黑针剂、黑设备猖獗。由于医美针剂易携带、流动快、隐秘性强的特点，针剂造假和走私现象频发 。目前我国市面上流通的 医美 针剂中，约 2/3 都为 水货和假货安全隐患 问题不可忽视 。光电设备方面， 我国合法医美机构的光电设备中， 约 80% 来自海外， 9 为国产设备， 11% 为水货和假货 。非法医美机构的光电设备中， 90% 都是假货主要原因系正规光电设备管控严 而 且价格高 。

  注射类项目在中国的 受欢迎程度遥遥领先 ，玻尿酸超越肉毒毒素成最受宠品类 。轻医美项目中，注射类项目在 大多数国家 的 受欢迎程度位居首位。2019 年，中国医美非手术之注射类疗程量占轻医美疗程 数 总量 的 84.72%84.72%，远高于美国和日本的占比 69.27% 和51.03% 。不同于全球市场， 2019 年国内注射类项目中 玻尿酸占比高达 66% 肉毒毒素占比 33%33%，仅为玻尿酸的一半。

  就医美 产品而言，透明质酸 主要用于 填充类玻尿酸和 护肤 式 水光针 。注射填充项目 一方面可用于 组织填充除皱 ，如祛除法令纹、填充苹果肌等，另一方面可用于 鼻子、下巴等轮廓塑形 。填充类玻尿酸和水光针项目 的区别主要是由 透明质酸 的 交联程度和分子大小的 差异 造成。填充类玻尿酸主要是分子量较大的透明质酸，交联程度高，硬度和粘度较高，适合用作祛除皱纹和填充塑性。水光针的玻尿酸成分主要是分子量较小的透明质酸，交联程度低，容易被分解吸收，适合用作保湿嫩肤。同时，根据客户需求 ，还可以在 水光针 中 添加左旋维生素 C 等其他成分，从而达到美肤、收缩毛孔、紧致肌肤等功效。就注射层次而言，水光针只需要注射到真皮浅层或中层便可发挥效果，而填充类玻尿酸至少需要注射到真皮深层。就维持时间而言，玻尿酸注射一次可以维持 6 12 个月；而水光针一个疗程需要注射三次，不同产品的维持效果从几周到几 个月不等。

  中国 透明质酸 在发酵技术、产量 、 质量 上 已经 达到 国际先进水平 前五大中国企业 原料 销量 合计 占比超过七成。华熙生物是 全球 最大的透明质酸 原料 供应商 201 9 年 销量 占比高达 3 8.24 。焦点生物于 2019 年 12 月被鲁商发展收购其 60.11% 股份， 华熙生物在 2020 年 6 月收购东辰集团佛思特 全部 股权 。资本推动下，透明质酸 头部企业整合加速 ，玻尿酸产能有望进一步扩张 。

  填充类玻尿酸产品丰富国产 替代空间 较大 。目前通过国家药品监督管理局（ N MPA ）的玻尿酸细分产品有 20 余种 国外 厂家 主要 有 韩国 L G 、美国 Allergan 、 韩国 Humedix 和瑞典 Q M ed ，国内厂家 主要是爱美客、昊海生科和华熙生物。从销售额来看， 玻尿酸产品 市场 规模 排名前四 的企业均为外资企业 2019 年的 合计占比达 到 68%68%，进口产品 占主导地位 。其中韩国 L G 公司 稳居第一，玻尿酸产品销售额 占 整体玻尿酸商品市场 的 24.2% 。国产品牌方面， 爱美客、昊海生科和华熙生物 的 玻尿酸产品销售额 占比分别为 10.1% 、6.5% 和 7.2% 。从销售量 来看 国产玻尿酸 销量在 201 8 年已超四成 国产品牌 逐渐崛起其中昊海生科 排 行业 第二 ，占比达 18.4% 。随着国产玻尿酸 产品的交联方法和生产的基本工艺逐步的提升 ，使国产产品 在 浓度、交联度、颗粒大小、硬度、凝聚性 等方面与 进口产品的

  就医美业务 而言 ，爱美客 和华熙生物 的产品品种类型 更多 ，竞争优势 更明显 。爱美客 深耕轻医美产品， 针对 面部和颈部 褶皱皮肤 进行 修复 基本的产品包括“逸美”、“宝尼达”、“爱芙莱 爱美飞”、“嗨体”和“逸美一加一”五款玻尿酸产品，以及国内首款埋线产品“恋紧” 。华熙生物 的 医美 产品 覆盖 了 填充类玻尿酸、水光针和动能素， 适用于 祛皱填充或者补水嫩肤， 主要 品牌 为 “润百颜 、 “润致 和“丝丽” 。同时，华熙生物功能性护肤品方面比较强势， 公司旗下 护肤品牌包括 润百颜、丝丽、米蓓尔、润月雅 、夸迪、德玛润 等，具体涵盖 次抛原液、膏霜 、 水乳、面膜 、 手膜 等 产品 。昊海生科 的医美产品为填充类玻尿酸 ，共有三代，分别为“海薇”、“姣兰”和“海魅。

  华熙生物医美渠道 延伸 范围 较广。爱美客销售范围在境内 主要集中于华东、华北和华南地区 2019 年三个地区的收入占 整体 营收 的占比分别是 42.61% 、 14.74% 和 10.42%占比合计 67.77% 。华熙生物 的 透明质酸产业化规模位居国际前列 其 玻尿酸原料、终端产品（含医美）、 功能性护肤品 销往海外 60 余个国家和地区 。2019 年 ，华熙生物 中国地区 收入占整体营收的 8 1.0 %%，境外占 19.0% 。相比之下， 昊海生科 境外收入占比较少。

  爱美客 专注医美， 销售以直销为主，经销为辅 2018 年和 2019 年直销收入占营收比重 分布 为 71.61% 和 64.08% 。在坚持直销为主的前提下， 爱美客 战略布局 继续 引进部分新增经销商，逐步提升产品的市场覆盖率和渗透率。华熙生物整体 采用 直销结合经销的模式，但 皮肤类医疗产品以经销渠道为主，经销收入规模约占当期同种类型的产品的 70%70%，占比基本稳定。昊海生科 也 采取直销结合经销的模式 ，其中整形美容和创面护理产品 以直销渠道为主， 直销收入占当期同种类型的产品的 56.75% 。

  爱美客 产品 在配方组份、适用部位、修复效果不一样， 全方面覆盖低中高端消费者，价格梯度可 满足多个细分市场的消费需求 其中， 2019 年嗨体出售的收益占公司营收的 43.50%43.50%，爱芙莱出售的收益占 39.27%39.27%，成为公司最受欢迎的两大产品。爱芙莱含盐酸利多卡因成分， 可 舒缓减痛， 性价比较高， 消费者体验 良好 ，市场认可 度较高。而 嗨体是国内目前唯一一款获得国家药监局批准用于颈部皱纹的获国家发明专利授权的注射用透明质酸钠复合溶液修复产品 治疗效果较好，客户黏性较强 ，且注射 频次一般会高于 公司其他玻尿酸填充产品 。

  各类产品销量稳定上升，功能性护肤品增长吸睛。从产品销售额来看， 华熙生物的 功能性护肤品收入增长最快， 2019 年收入 6.34 亿元，同比增长 118.53%118.53%，占营收比重 33.66% 。从基本的产品 销量 来看， 2019 年，公司透明质酸原料（不含衍生品）销量 199.92 吨，同比增长 14.16 %%；医疗终端产品中针剂类产品销量 390.57 吨，同比增长 29.48 %%；功能性护肤品中次抛原液销量 4741.11 吨，同比增长 56.48 。次抛原液是功能性护肤品的主打产品，其 收入在 2019 年 占 护肤品业务 的 63.2% 。次抛原液 利用 次抛包装 结合 玻尿酸原液作为卖点 深受消费者喜爱，有望成华熙生物的明星单品。

  爱美客的盈利能力最吸睛。整体毛利率方面， 爱美客的 整体 毛利率高于其他两家公司，还在于三者的产品 结构不完全一样 ，其中医美产品毛利率普遍 较 高 。爱美客专注于医美 领域 毛利率在 2014 年 2019 年基本维持在 90% 以上， 2019 年毛利率达到 92.63% 。而 华熙生物 除了销售玻尿酸产品外， 还 销售 毛利率较低的 玻尿酸 原料 产品 。其 毛利率在2016 年 2019 年基本保持 75% 80% 2019 年毛利率 为 79.66% 。昊海生科 的产品涉及眼

  科、骨科、外科、医美和创面护理领域，近年来因顺应国家招投标政策而降低了眼科和骨科产品的价格。2019 年昊海生科整体毛利率为 77.31%77.31%，同比小幅下降 主要是由毛利率较高的玻尿酸产品营业收入占比下降所致 。就 医美产品毛利率 来看 ，爱美客玻尿酸细分产品毛利率普遍高于华熙生物和昊海生科，后两者的医美产品毛利率无明显差异，均在 92% 左右。

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