【东吴晨报0104】【固收】【行业】汽车、光伏设备、环保、电力设备、公用事业【个股】荣盛石化、比亚迪、吉利汽车、鼎智科技

  原标题：【东吴晨报0104】【固收】【行业】汽车、光伏设备、环保、电力设备、公用事业【个股】荣盛石化、比亚迪、吉利汽车、鼎智科技

  东南转债（127103.SZ）于2024年1月3日开始网上申购：总发行规模为20.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于杭州国际博览中心二期地块EPC总承包项目、萧山西电电子科技产业园EPC总承包项目、补充流动资金。

  当前债底估值为91.40元，YTM为2.11%。东南转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.68%（2023-12-29）计算,纯债价值为91.40元，纯债对应的YTM为2.11%，债底保护较好。

  当前转换平价为100.87元，平价溢价率为-0.87%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年07月09日至2030年01月02日。初始转股价5.73元/股，正股东南网架12月29日的收盘价为5.78元，对应的转换平价为100.87元，平价溢价率为-0.87%。

  转债条款中规中矩，总股本稀释率为23.29%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价5.73元计算，转债发行20.00亿元对总股本稀释率为23.29%，对流通盘的稀释率为24.46%，对股本有一定的摊薄压力。

  我们预计东南转债上市首日价格在122.31~136.11元之间，我们预计中签率为0.0084%。综合可比标的以及实证结果，考虑到东南转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在28%左右，对应的上市价格在122.31~136.11元之间。我们预计网上中签率为0.0084%，建议积极申购。

  浙江东南网架股份有限公司是一家集设计、制造、安装于一体的大型钢结构企业，业务专注于大跨度空间钢结构、高层重钢结构、轻钢结构和住宅钢结构领域，是空间钢结构领域中的有突出贡献的公司之一。基本的产品涵盖了体育场馆、机场航站楼、高铁站房、会展中心、商业建筑、工厂建筑、钢构桥梁、装配式住宅体系等多个类别产品。公司在技术水平、施工管理、质量控制等方面均领先于同行业，综合竞争力位于全国前列。

  2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为8.53%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2018-2022年复合增速为8.53%。2022年，公司实现营业收入120.64亿元，同比增加6.89%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为14.23%。2022年实现归母净利润2.91亿元，同比减少41.03%。

  公司营业收入主要来自于钢结构业务和化纤产品业务，产品结构基本无年际变化。

  公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率有所波动。2018-2022年，公司销售净利率分别为2.08%、2.95%、2.85%、4.39%和2.44%，销售毛利率分别是10.76%、11.58%、11.61%、13.26%和11.96%。

  风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

  2023年12月10家新势力车企整体交付量环比+11.19%。10家新能源乘用车重点车企2023年12月新能源汽车交付量合计55.55万辆，同环比分别+53.05%/+11.19%，表现超预期。其中比亚迪/理想/小鹏/零跑/问界/极氪本月交付创历史上最新的记录，除哪吒外所有车企交付保持环比稳步提升。

  一线,353辆，同环比分别+137.15%/+22.72%；2023年全年共交付376,030辆，同比+184.6%。渠道方面，理想汽车在全国已有467家零售中心，覆盖140个城市；售后维修中心及授权钣喷中心360家，覆盖209个城市。12月理想零售中心单店效能为149辆/家，环比+35.21%。2）小鹏：12月共交付20,115辆，同环比分别+78.13%/+0.37%；2023年全年共交付超14万台，同比+17.26%。新车方面，小鹏X9正式上市，价格35.98万元起，预售订单突破3万台。3）蔚来：12月共交付新车18,012辆，同环比分别+13.89%/+12.86%；2023年全年交付160,038台，同比+30.66%。全球换电站已达2,350座，其中高速公路换电站747座。

  其他新势力车企：1）哪吒汽车：12月交付5,135辆，同环比分别-34.12%/-58.94%。2）零跑汽车：12月交付18,618辆，同环比分别+119.22%/+0.59%，连续创历史上最新的记录。2023年全年交付144,155台，同比+29.67%。C10定于2024年1月10日开启国内预售。3）广汽埃安：埃安12月终端销量45,947辆，同环比分别+53.12%/+10.54%；2023年全年交付480,003台，同比+77.02%。4）吉利极氪：12月交付13,476辆，同环比分别为+18.87%/+2.84%；2023年全年交付118,685台，同比增长65.02%。新车方面，12月27日极氪首款轿车007正式上市，2024年1月1日开启交付。5）问界：问界系列12月交付24,468辆，同环比分别为+141.23% / +29.96%，问界M7交付20,611辆，累计交付超48,552辆，累计大定突破12万辆。2023年问界全年交付94,380台，同比+23.93%。新车方面，12月26日，科技旗舰SUV问界M9正式上市，起售价46.98万元，2024年2月开启规模交付。问界M9上市七天累计大定已突破3万辆。

  投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想+长城】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次超高的性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。

  风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地理政治学不确定性风险增大。

  光储平价时代，光伏装机进入稳增阶段。2023年产能释放价格下行，预计全球装机超预期达397GW，同增65%；2024年需求增速放缓，预计国内装机同增5%，海外降息开启预计同增30%，全球装机470GW+，同增20%；光储平价长期空间向好，预计后续年均15-20%增长。国内：预计23年装机约190GW，同增118%；24年预计装机205GW，同增8%。欧洲：预计装机62GW，待去库完成+降息开启，24年有望装机78GW，同增26%；美国：24年启动降息周期，预计装机43GW，同增39%；新兴市场：中东能源转型需求迫切，前景广阔，预计24年装机12GW。

  光伏主链供应过剩，制造端盈利承压，新技术+高端市场贡献溢价。硅料：进入L型磨底阶段，盈利差距逐步显现：我们预计2024年硅料产出超250万吨，同增50%+，价格将跌至5-6万/吨，预计较长周期将维持“L底”，N型料维持溢价。硅片：产能过剩凸显，盈利进入底部区间：我们预计2024年底硅片产能达1068GW+，整体供应过剩，盈利进入底部区间；坩埚保供及N型供应差异促使硅片厂盈利有所分化。电池：新技术加速渗透，N型跃居主流：TOPCon主流地位确定，预计2024年产能798GW，渗透率逐步提升至70%+；当前N型溢价7-8分，预计后续盈利收窄。组件：制造端盈利承压，高端市场+新技术贡献溢价：盈利中枢持续下移，落后产能或被进一步淘汰，有突出贡献的公司成本优势得到体现，N型+高端市场占比贡献溢价；行业集中度继续提升，龙头盈利α凸显。

  受益储能+海外市场，看好逆变器高增α，玻璃胶膜龙头优势显著行业率先见底；小辅材盈利承压但格局向好，细分环节受益技术迭代。逆变器：户储及微逆预计24Q1完成去库，工商储及大储保持高增长。玻璃：24年龙头扩张相对更明确，玻璃过剩相比来说较低，供需有望改善。胶膜：产能过剩程度较低+格局更优，24年N型放量有望盈利修复。银浆：LECO难度提升+技术持续创新，溢价有望维持；焊带：SMBB占比提升，低温焊带+0BB提升推动盈利改善，龙头市占率有望上行；金刚线：竞争加剧+硅片盈利压力下价格下滑，24年毛利率或将承压。接线盒：龙头通过产品迭代+产能扩张，市占率有望逐步提升；跟踪支架：国内渗透率回升，积极开拓海外市场，支架行业空间广阔。

  新技术多元发展，效率突破带来新机遇。泛摩尔定律下光伏效率持续提升，技术进步远未停歇，技术变革或有大机会。单结电池：N型时代已至，TOPCon预计将在24年起成为主流，0BB/LECO/Poly改性+双面poly等边际创新持续拉开效率成本差异；BC在单面市场优势凸显，将逐渐占据一席之地（双面市场随降本进程或打开天花板）；HJT导入0BB/银包铜等降本措施后盈利逐步提升，出货释放站稳脚跟。叠层电池：钙钛矿材料优异，预计27年后或正式崭露头角；GW级产线%+，获得性价比市场；叠层组件效率有望30%+，晶硅+钙钛矿叠层或率先脱颖而出，领先行业技术迭代。

  投资建议：目前多环节新增投产放缓，2024Q2淡季盈利见底，2024Q3起或将好转，龙头韧性更强；逆变器去库接近尾声，24Q1订单逐季改善。重点推荐：逆变器（阳光电源、锦浪科技、德业股份、固德威、禾迈股份、盛弘股份、科士达、昱能科技，关注通润装备、科华数据），组件（晶科能源、阿特斯、天合光能、晶澳科技、隆基绿能、通威股份，关注东方日升、横店东磁、亿晶光电），推荐电池新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份，关注琏升科技）和格局稳定的胶膜、玻璃和辅材龙头（福斯特、福莱特、聚和材料、TCL中环、宇邦新材、美畅股份、快可电子，关注通灵股份、帝科股份）。

  1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！运营资产稳定增长+出清完毕+地方化债&价格机制改革。优质运营资产现金流体现，资本开支可控，分红潜力提升！

  水务运营：商业模式佳，优质现金流保障分红，直饮水+厂网一体化提供成长增量。重点推荐【洪城环境】高分红兼具稳定增长，承诺2021-2023年分红50%+可持续，预计2023-2025年业绩复增10%，按50%分红测算对应2024年股息率5.95%（对应2023/12/30）；建议关注【兴蓉环境】掌握成都优质水务资产，2024年进入污水调价节点，资本开支可控。

  3）双碳驱动。国内碳政策密集落地，CCER重启确定、碳市场扩容在即；欧盟CBAM进入过渡期，长期国际碳约束逐步扩大。关注碳中和投资框架：

  大储：降价降息收益提升，合力迈向光储平价新周期！光储价格双降带动储能收益率大幅度的提高，23年12月储能系统及EPC中标均价已降至0.8-0.9/1.1-1.2元/wh，我们测算山东30%/2h光储系统IRR自3.3%提升至8.8%，共享储能自0.5%提升至6.8%。我们测算弃电率2%时，应用储能回收弃电后的电站收益率更高，光储平价到来，支撑后续电站配储率和储能利用率的提升。23年Q1-3国内储能装机12.3GW/25.5GWh，同增925%/920%。23年大储公开对外招标77.2GWh，同增92%，中标63.7GWh，同增52%，我们预计24/25年国内大储装机50/64GWh，24年同增37%，23-25年CAGR达33%。美国降本降息周期接连开启，截至23Q3美国大储系统终端价格为1288美元/kw，环比-23%，资金成本也处于历史高点，24年随储能售价和资金成本下降，地面光储/独立大储IRR或提升5-6pct。23Q1-3美国大储装机4.2GW/13.5GWh，同增33%/42%，截至23年11月备案量已达31GW，同增37%，短期并网审核排队时间比较久，后续或将集中释放，我们预计美国24/25年装机达35/59GWh，24年同增55%，23-25年CAGR达61%。全球看24/25年装机需求达99/148GWh，24年同增43%，23-25年CAGR达46%。

  户储：欧洲去库接近尾声，24年出货有望恢复增长。1）欧洲：23年终端需求量开始上涨主要由经销商库存满足，去库节奏有所分化，德国需求持续高增库存较少，23年1-11月新增装机4.5GWh，同增150%+；非德语区需求放缓库存较高，价格端23年小幅下降约10-15%，降本支撑下毛利率坚挺。我们预计24Q1经销商完成去库，叠加降本及降息预期下IRR上行，需求拐点明确，龙头公司订单及出货从24Q1起逐步恢复，价格及盈利保持基本稳定。24年欧洲户储需求有望达4.9GW/10.1GWh，同增25%左右；2）南非：能源结构及电力系统问题突出，导致其电力危机频发，刺激光储的刚性需求，我们大家都认为24年需求继续高增；3）其他：美国23年NEM政策切换+贷款利率较高，美国户用光储增长放缓；澳大利亚及日本市场平稳增长。我们预计24/25全球户储装机达17.3/23.2GWh，同增26%/34%，23-25年CAGR达30%。

  工商储：峰谷价差拉大，备案量高增。截至23年12月国内有20个省份月度峰谷价差超过0.7元/KWh，推动工商储备案量高增。据不完全统计，23年1-11月我国用户侧储能备案量超10.3GWh，备案项目增长迅速，但受工商储初始投资所需成本高+分时电价存在比较大不确定性+业主用电负荷不能完全满足两充两放等多种问题导致工商储落地比例仍较低，我们预计24/25年全球工商储装机6.85/10.8GWh，同增86%/58%，23-25年CAGR达72%。

  23年去库及碳酸锂价格波动影响，产业链出货增速略有下调，但24-25年预期仍可维持年复合40%增速：我们预计23年全球储能电池出货200GWh，同增59%，其中国内/美国/欧洲分别70/70/24GWh，同增79%/56%/6%，24-25年预计维持年复合40%+增速，需求达282/400GWh。24年国内市场之间的竞争依然激烈，当前电芯价格已跌至0.45-0.5元/Wh，较高点55%，仍有小幅下行空间；海外市场之间的竞争格局较好，盈利稳定。PCS方面，23年海外大储PCS及集成商量利齐升（受益于汇率+原材料降价），24年预计仍将维持较高出货增速；23年户储PCS因去库，出货收缩，但盈利保持稳定（毛利率40%+），我们预计24Q1起去库完成、订单逐步修复，季度环比将保持持续增长。

  投资建议：我们预计24/25年全球储能容量需求分别为99/148GWh，24年同增43%，23-25年CAGR达46%，看好：1）海外户储：德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、派能科技、科士达、昱能科技、鹏辉能源，关注艾罗能源、海兴电力等。2）海外大储：阳光电源、阿特斯、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注科华数据、南都电源、科陆电子、东方日升；3）工商储：盛弘股份，关注开勒股份、通润装备、芯能科技、苏文电能；4）国内大储：南网科技、金盘科技，关注上能电气。

  风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，可再次生产的能源装机不及预期，原材料供给不足等。

  2023年用电需求回暖，火电、核电稳定性电源出力稳定，风光发电提升，水电受来水影响同比下降。装机容量持续提升，火电容量占比已降至50%内。绿电新增装机维持高增，火电新增装机由下滑到增长。我们也看到2023年用电负荷持续冲高，绿电消纳仍需关注。

  实现新型电力系统变革是一个漫长的过程，新一轮电改要一直用价格的方式来进行引导。随全国火电容量电价政策落地，电力交易已经逐步形成电能量市场、辅助服务市场、绿色市场、容量市场，上网电价从仅仅包含电能量价值，逐步转变为电能量价值+容量价值+灵活性价值+绿色价值。

  电力资产迎来定位与模式的转变，带动资产价值长期回升。1）火电盈利稳定性提升：从基础电源转变为基础电源+调节电源，商业模式不再仅仅依托电量价值，体现容量价值、灵活性价值；2）水电低成本受益市场化：最稀缺的低碳能源开发加速，成本低市场化趋势下电价有弹性；3）核电成长确定，远期盈利提升：基荷电源装机有序推进，锁定确定成长，资本开支见顶分红与ROE双升；4）绿电成长突出，市场化驱动寻找盈利锚：绿电成为主力供电电源，成长性突出，关注占比提升中系统成本的提升与疏导。

  风险提示：电力需求量开始上涨没有到达预期、电价波动风险、煤价波动风险、流域来水没有到达预期、天然气需求不及预期。

  事件1：2024年1月2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，其中荣盛石化拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（下称SASREF）的50%股权，并计划在此基础上进行扩建，另外沙特阿美拟收购中金石化不超过50%的股权，并联合公司扩建中金石化、以及开发荣盛新材料（舟山）项目。

  事件2：2024年1月2日，公司董事会审议通过《关于投资建设金塘新材料项目的议案》，项目预计总投资675亿元，拟新建300万吨催化裂解、100万吨空分、60万吨芳烃抽提联合、30万吨PEO、100万吨EVA、20万吨POE、40/25万吨苯酚/丙酮、20万吨1,3-丙二醇、40/88万吨PO/SM、40万吨PTT、60万吨顺酐、50万吨BDO、20万吨PBS、40万吨PBT、12万吨异丁烯、15万吨CO2回收、16万吨乙基氧化、20万吨DMC、48万吨聚醚多元醇、120万吨ABS、2×24万吨双酚A、2×26万吨PC、10万吨CHDM、10万吨PCT、10万吨PCTG、5万吨UHMWPE、30万吨α-烯烃等装置，根据可研估算，项目建成后可实现年均营业收入869亿元、年均净利润155亿元，税后财务内部收益率24.81%，税后投资回收期6.11年（含建设期3年）。

  SASREF炼厂：沙特阿美全资子公司，炼油能力为30.5万桶/天。SASREF炼厂成立于1981年，1985年开始商业化运行，炼油能力为30.5万桶/天（约1525万吨/年），现有2套750万吨常减压、260万吨加氢裂化、107万吨连续重整、30万吨纯苯等装置。SASREF炼厂位于沙特东部沿海的朱拜勒工业城，毗邻阿拉伯湾，地理位置优越，项目配备了2个码头和130万立方储罐，产品通过7条专用管道送至罐区。SASREF此前为沙特阿美与壳牌的合资公司，2019年沙特阿美以6.31亿美元对价收购壳牌持有的50%股权，SASREF炼厂成为沙特阿美的全资子公司。

  中金石化：荣盛石化全资子公司，现有芳烃产能超200万吨/年。中金石化于2015年底投产，主要以燃料油和石脑油为原料生产芳烃产品，根据环评披露，中金石化拥有320万吨连续重整、280万吨歧化、200万吨芳烃分馏等装置，基本的产品包括160万吨PX、49万吨纯苯、99万吨化工轻油等。截至23H1，中金石化总资产/净资产分别为399/81亿元。

  金塘新材料项目：重点聚焦延链补链，高端化布局持续推进。公司以浙石化、中金石化为依托，向下游延伸布局了高性能树脂、高端新材料、金塘新材料、台州新材料等项目，其中金塘新材料项目在浙石化现有ABS、EVA、DMC等产品的基础上，进一步延伸布局了PEO、PTT、CHDM、PCT等产品，精细化属性进一步凸显。

  盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-2025年归母净利润为8/65/114亿元（此前为15/74/109），按1月2日收盘价计算，对应PE分别134/16/9倍。强强联合打开成长空间，维持“买入”评级。

  12月比亚迪新能源车销量环增13%，全年突破300万辆。比亚迪12月新能源汽车销量为34.1万辆，同环比+45%/+13%，其中新能源乘用车出口36095辆，环比+17.8%。1-12月电动车累计销量为302.44万辆，同比增长62.3%，1-12月累计出口约24.3万辆。12月产量为30.9万辆，同比+31.36%，环比-2.38%，1-12月累计产量为304.52万辆，同比增长62%。

  插混占比环比微增，仰望U8、方程豹豹5逐渐上量。12月插混乘用车销量14.94万辆，同环比+22%/+14%，占比43.9%，环比+0.4pct；纯电乘用车销为19.08万辆，同环比+70%/+12%，占比56.1%，环比-0.4pct。王朝、海洋车型12月销32.16万辆，同比增长40.7%；腾势品牌12月销11929辆，同增99%，环增0.73%；仰望销1593辆，环比增加290%；方程豹销5086辆，环比增加712%。

  出口及新车型持续贡献增量，预计24年销量增长30%+。公司产品矩阵完备，H2多款新车型推出，包括仰望U8、腾势N8、海豹DMI、方程豹豹5等，24年有望推出腾势N9及方程豹系列车型。此外，公司积极推进海外市场布局，海外市场放量助力销量增长，2024-2025年为产品大年，预计销量分别约400/500万辆，同增33%/25%。

  电池装机量同比高增、23年出货接近翻番增长。12月比亚迪动力和储能电池装机17.7GWh，同环比+59%/+5%，23年公司累计装机151GWh，同增68%。受益于全球大电站项目，预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。

  盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为334/442/540亿元，同增 101%/32%/22%，对应PE17x/13x/10x，维持“买入”评级。

  新车强势+新能源提速+全产业链出海，引领全年超额完成销量目标。新车方面，12月极氪X、极氪001FR、极氪007相继上市，强竞争力引领极氪品牌周期强势；出口方面，吉利品牌深化布局多个区域，全球70个国家开发销售及服务网点达532个，在43个国家完成10款产品上市，领克提速亚太战略，截至2023年底，已在欧洲6国开设11家线验店，极氪X和极氪001开启海外交付。吉利宣布2024年全年销量目标190万辆，同比+13%，其中新能源汽车销量目标同比+66%。

  盈利预测与投资评级：我们维持吉利汽车2023~2025年营业收入预期为1783/2353/3009亿元，分别同比+20%/+32%/+28%；归母净利润为50/80/121亿元，分别同比-2%/+60%/+50%；对应PE分别为15/9/6倍，维持吉利汽车“买入”评级。

  公司主营微特电机，产品有线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机四大类，主要使用在于医疗器械及工业自动化板块。公司产品定位中高端，线性执行器为行业领先产品，呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，与下游知名医疗器械及工业自动化头部企业建立稳定合作伙伴关系。公司业绩具备高成长性，2018-2022年公司营收/归母净利润CAGR分别达45%/58%。在人口老龄化、人机一体化智能系统背景下，医疗器械、工业自动化行业将维持高景气，带动公司业绩持续高速增长。

  微特电机为医疗器械和工业自动化核心零部件，但高精密产品技术壁垒高，涉及精密运动控制、微细加工等工艺技术，国内仅少数厂商布局，具备国产替代逻辑。2022年国内市场规模近1500亿元，医疗器械及工业自动化是重要下游，2022年公司两大板块收入占比为62%/38%。①医疗器械：体外诊断设备是医疗器械最大子领域，也是公司产品第一大应用市场。2022我国体外诊断市场规模1023亿元，公司线性执行器及步进电机已有成熟布局，与迈瑞医疗、美国IDEXX等头部客户建立稳定合作伙伴关系；②工业自动化：公司丝杆步进电机、混合式步进电机、直流伺服电机在工业自动化领域广泛应用。

  公司可同时供应线性执行器与空心杯电机，为人形机器人产业链稀缺标的。①线性执行器：人形机器人线性驱动器采用力矩电机+行星滚柱丝杠/滑动丝杆方案，行星滚柱丝杠壁垒高、价值量占比高，行业目前由外资主导，国产厂商具备稀缺性。公司已具备多尺寸滚珠丝杆线性执行器产品，有望顺势切入至行星滚柱丝杠行业，抢占市场先机。②空心杯电机：具备体积小、可控性高、噪音小等优点，契合人形机器人灵巧手需求，公司已具备多尺寸空心杯电机，产品性能领先行业。假设2030年国产人形机器人销量达100万台，每台机器人装载12个线年线性驱动器/空心杯电机市场空间约287/34亿元，未来成长空间广阔。

  盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.06/1.24/1.53亿元，同比增长5%/17%/23%，对应当前股价PE分别为36/30/25倍。公司为国内微特电机龙头、机器人产业链稀缺标的，成长性优异，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示：下游市场需求放缓；行业竞争加剧；人形机器人产业化没有到达预期；募投项目没有到达预期。